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全球金融联系与工商银行国际惯例:双循环促进中国经济高质量发展,资本市场迎来中长期繁荣机遇 小盘

时间:2021-02-12 16:12:39 作者:佚名

事实上,双周期带来了中国生产要素政策资源重心的转移,这也意味着中国未来的成功,无论是投资、商业还是个人选择,都在经历着重要的转换和转型。

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在新冠肺炎肺炎疫情背景下,2020年全球经济遭受严重冲击,金融市场一度动荡。为了应对疫情的负面影响,世界各国纷纷推出大规模量化宽松政策和财政刺激计划,尽一切努力帮助经济度过难关,稳定市场预期。

根据国际货币基金组织最近发布的《世界经济展望》,2020年全球经济将萎缩3.5%。由于疫情得到有效控制,中国成为世界上唯一实现正增长的主要经济体,2020年经济增长2.3%。

在全球经济低迷的情况下,中国经济取得了这样的成就,来之不易。年底和年初,环球金融互联推出专题节目,邀请工银国际首席经济学家石成解读2021年中国和世界经济形势和市场趋势。

南方金融:你最近提到2021年经济增长的核心特征是强反弹和弱复苏的结合。如何理解这种强势反弹,弱势复苏?

石成:疫情过后第一年全球经济复苏的核心特征是强劲反弹和微弱复苏。强劲的反弹意味着与2020年的基数相比,2021年的全球经济增长将呈现出非常强劲的后疫情反弹状态,预计全球90%以上的经济体将与2020年的GDP相比出现正增长。如果将基数改为2019年,将2021年GDP增长与2019年进行对比,会发现全球经济将处于比疫情前更弱的复苏状态。我们的计算表明,通过对比2021年和2019年的GDP规模,我们可以发现,2021年全球80%以上经济体的经济形势可能比2019年和疫情爆发前更糟糕。

南方财经:去年5月中央首次提出构建国内外双循环、相互促进的发展新格局后,国内外有很多不同的解读。你最近说双循环是符合经济发展客观规律的积极选择。这个可以分析一下吗?

石成:在过去一个世纪前所未有的变化下,双循环是中国经济开启新游戏的重要战略选择。我们认为这是中国经济的必然选择,可以从三个方面来解读:一是积极选择。改革开放40年来,中国经济一直是全球化的受益者,但目前,全球经济正在经历百年来前所未有的变化。保护主义、民粹主义和孤立主义极大地拖累了全球经济增长。世界变了,中国应该主动做出一些改变。我们的主动选择是双循环。

第二,这种积极的选择也符合经济发展的客观规律。我们对美国经济史进行了研究,得到了一个重要的结论:从其他国家的发展史来看,尤其是一些经济发展市场化程度较好的经济体,处于中国目前的发展状态,在面临与中国现在面临的类似背景时,会做出双周期的选择。也就是说,历史上其他重要国家在中国这样的历史关头也做出了类似的选择。

第三,也是顺应世界经济发展趋势,受到全世界欢迎的选择。全球化发生了巨大的变化,从以美国为唯一核心的扁平化全球化,到以区域化为基础的多层次全球化。在这种背景下,中国以自身的内部循环推动区域经济一体化的发展,符合经济全球化的客观方向。

南方财经:在整个双循环的背景下,经济发展是否也会面临一些痛点或阻滞点?

石成:这个问题非常重要,也是双环模式构建过程中需要解决的一个非常关键的问题。事实上,刘鹤副总理对整个双周期模型的解释,在解释中国经济和产业结构存在的重要问题上,用了很大的篇幅,即有很多断点、难点和瓶颈问题。

所以双循环建设其实有两件事要做。首先要把中国经济翻过来,实现内部循环的闭环。在这个过程中,解决了产业结构中的一些重要断点和难点问题。比如在原材料、高端数控机床、大规模制造、上游半导体等领域,有很多技术上暂时无法突破的瓶颈。第二件事是,中国经济在转折和解决这些难题之后,不是固步自封,原地打转,而是在完成自己的闭环之后,把中国经济的内外循环推向更高的层次和均衡的位置。

南方金融:你提到的双循环开启了中国优质经济发展的未来,对于中国资本市场的发展来说,即将进入一个新的阶段。自2020年以来,已经有许多扩大和开放金融市场的措施。你如何看待中国资本市场的未来?

石成:我们研究了整个全球资本市场的发展历史,特别是一些成熟的资本市场,得出了一个重要的结论:资本市场从来就不是经济增长的晴雨表,而是经济质量改善的晴雨表。整个资本市场的中长期表现和对实体经济的中长期支撑与经济增长速度无关,而是与整个经济增长质量的表现有关。

我们认为,中国经济双循环的目标之一是促进中国经济增长质量的不断提高。在未来双流通推动中国优质发展的情况下,相信资本市场也会给出正反馈,资本市场将迎来中长期繁荣的契机。这也是我们看到这么多海外资本增加在中国资产头寸的关键原因之一。

南方金融:从投资的角度来看,2020年经济受疫情冲击,中国股市表现非常强劲。为什么会有这样的成绩单?

石成:资本市场最重要的特征是它不买过去,也不买现在,而是买未来。整个中国资本市场在过去表现得如此之好,其实最重要的一点是,整个中国经济正在加速转型,从过去的粗放型资源消耗型经济增长模式,转向科技含量更高、更注重解决产业结构短板问题的高质量发展新状态。在这个转型过程中,为什么2020年资本市场的反应会变强?重要的原因是,我们看到新冠肺炎疫情实际上加速了整个中国经济模式的转变。也就是说,疫情虽然给包括中国经济在内的全球经济带来了损失,但在短期内,也为中国经济模式的转型按下了“快进键”。

南方金融:与去年相比,今年的市场有哪些特点特别值得投资者关注?

石成:我认为今年还会继续。去年发生的一个积极变化是,全球资本将重估整个中国资产。双周期启动高质量发展,将为中国整体资产估值提供积极激励,也将使全球资本继续流入中国,增加去年在中国的头寸。

作为香港的投行,工银国际可以看到这种趋势在不断加强。事实上,它将为整个中国资本市场提供非常好的外部援助。

从内部来看,整个金融业的开放在过去、现在和未来都呈现出加速的态势,这实际上有助于全球资产配置进一步提高中国的地位。中国资本市场的多层次市场化改革和金融对外开放的有序推进,都有利于中国资产相对地位的进一步提升。

第三,2021年,一些有利于中国资产特别是中国资本市场的关键因素将继续存在或进一步加强。这些因素包括中国经济相对于全球经济的领先地位。去年,中国的经济增长领先于世界。目前,无论是我们自己的预测,还是国际货币基金组织和世界银行的预测,都认为中国经济仍然领先于世界,这为中国资本市场相对强劲的表现提供了坚实的基础。另一方面,人民币对美元和一篮子货币的汇率相对较强,这种中长期强势有助于整个人民币资产实力的增强。综上三点,我们相信,2020年全球华人资产增加热潮在2021年会进一步深化并持续下去。

南方财经:2021年初,人民币兑美元汇率升至6.5马克以上,甚至有人认为会升至6.3和6.2以上。你觉得可能吗?

石成:我不认为数字是关键。关键是,整个人民币相对稳定和强势的基础正在进一步巩固。对于具体点的预测,不同的机构其实做的预测是不一样的。你说的6.2和6.3是市场上比较保守的预测。中长期预测很多,甚至认为会升到6以下。人民币未来的表现将会相对强劲,这已经是市场共识。唯一不同的是,这轮升值的巅峰会在哪里?

具体位置不是很重要,因为不仅仅是人民币决定的,还有美元的状态决定的。人民币对美元的特殊双边汇率另一方面受到人民币自身经济基本面和美元指数的影响。过去一年,特别是过去八九个月,美元指数不断贬值。美元指数从最高的102点跌至最低的90点,甚至突破了90点。在美国政府更换总统的背景下,这样的贬值情况可能会有一定的延续性。这将为人民币汇率提供另一个支持维度。

南方财经:疫情给全球经济带来了巨大冲击。我们都希望疫苗能帮助全球经济在2021年走出阴影。然而,疫情在许多国家的反弹引起了焦虑。如何看待2021年全球经济走势?

石成:整个新冠肺炎疫情不断重复,其对整个全球经济的影响正在加深。我们的基准判断是,从全球卫生组织的判断来看,疫情可能会对整个人类社会反复纠缠一段时间。因此,很难对全球经济的未来抱有非常乐观的预期。实际上,已经讨论过,2021年全球经济将呈现强反弹、弱复苏的格局。

2021年,全球经济将面临多次疫情带来的一系列不确定性挑战。这种挑战将在全球经济的结构和区域化等不同层面产生越来越复杂的影响。我个人还是觉得对疫情不要太乐观,目前还没有看到疫情完全结束。在这样的背景下,我们应该对未来的风险保持一定的认识。

南方财经:这次经济复苏最大的阻力是什么?是疫情吗?还是其他一些因素?

石成:我个人认为,新冠肺炎疫情对世界最重要的影响是,它进一步加剧了整个世界的复杂性。事实上,单一风险对人类经济和社会来说并不是大问题。但是我们怕什么呢?是系统性风险,即不同风险的感染、共振、相互作用所带来的复杂局面。

从经济学的角度来看,单一的风险可以通过单一的政策来解决,但是如果我们面临复杂的系统性风险的情况,我们需要不同的政策来匹配政策。这就需要一个伟大的政策调控哲学,也需要我们对未来有更清晰、更理性、更深刻的认识。

南方财经:为了缓解疫情对经济的影响,各国政府纷纷推出大规模财政刺激计划,美联储(Federal Reserve)和欧洲央行(European Central Bank)等主要央行也推出了前所未有的宽松政策。2021年这个政策的基调会调整吗?

石成:随着2021年全球经济基本面强劲反弹和微弱复苏并存,从政策角度看,也出现了一个新的特点,即宽政策和严监管并存。2021年,整个经济仍处于相对疲软的复苏状态。此时,刺激政策不能迅速撤销,需要一定的政策关怀。另一方面,全球经济出现了比2020年更强的边际反弹,整个宽松政策将在调控方向上略微收紧。也就是说,虽然政策的绝对范围比较宽泛,但与去年相比,并没有做得更多。事实上,全球货币政策和财政政策将变得更加谨慎,甚至会在相对紧缩的方向上发生一些变化。

目前包括中国在内的全世界都在关注货币政策正常化,考虑从超宽松状态慢慢退出的问题。这需要非常强的把握。去年底的中央经济工作会议上,实际上提出了一个重要的论断,就是政策不能急转直下。一方面,从长远来看,要适度审慎地逐步退出超宽松的政策模式,另一方面,要照顾到当前的经济复苏。

南方财经:对于很多人来说,2020年是最黑暗的一年。你觉得2021年怎么样?

石成:黑夜给了我们黑色的眼睛,我们需要用它来发现光明。

我们应该辩证地理解这场公共卫生危机。短期内,它按下了世界的“暂停”按钮,带来了全球经济的自由落体式增长损失。但要看到,从长远来看,它也按下了世界经济的“快进键”,加速了世界经济走势拐点的形成,加速了全球经济和中国经济从线下模式向线上模式的转变,从传统的经济发展状态向可持续发展的新状态转变。

在转型过程中,轨迹瞬息万变。疫情过后,不同的行业和行业都面临着新的变化。世界发生了巨大的变化,新的趋势已经形成。有些轨迹明显比过去快,有些轨迹逐渐变慢。投资者需要抓住疫情带来的世界加速变化的机遇,加快投资轨道从旧的缓慢轨道向加速轨道的转换。

对中国而言,双周期实际上带来了中国生产要素政策资源重心的转移,这实际上意味着中国未来的成功,无论是投资、商业还是个人选择,都在发生重要的转换和转型。因此,我们应该把握新趋势的形成,并做出一些顺应趋势的选择。

如何错过这次危机带来的转型机遇,就是要把握宏观趋势,尤其是产业结构,尤其是国家倡导的一些经济发展理念的关键变化,从而更贴近未来星辰大海的方向。

作者|向秀芳

编辑|金山,实习生余


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